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漢能到底為何私有化?回A股是假 為李河君脫罪是真

作者:財聯社来源: 財經 2018-10-26 09:47:33

原標題:漢能到底為何私有化?回A股是假 為李河君脫罪是真

因為一紙私有化計劃,讓長期處於停牌和被立案調查狀態的漢能薄膜發電和李河君再度成為市場的焦點。

按照李河君的計劃,漢能方面將以不低於5港元每股的價格要約回購公開市場投資者手中持有的漢能薄膜發電股票,完成後者的私有化並從港交所退市,退市之後的漢能薄膜發電將謀求在境內A股市場重新上市的機會——聽起來,漢能薄膜發電的退市,一切都是為瞭回歸A股,這理由似乎冠冕堂皇,很多人也信以為真瞭,可事實真的如此嗎?

在財報研究院看來,事情恐怕沒這麼簡單,無論是從漢能自身的內部條件(公司治理、財務疑團)來看,還是從漢能所處的外部環境(資本市場形勢)來看,漢能薄膜發電短期內回歸A股(至少三年內),恐怕有些天方夜譚,此時私有化退市回歸A股極可能隻是李河君為瞭脫罪而打出的一個幌子——如若漢能薄膜發電真的私有化從香港退市瞭,香港證監會對其繼續立案調查的必要性恐怕就成瞭一個大疑問瞭!

內在條件

致命的連環黑洞 VS 嚴苛的IPO審核

為什麼說漢能薄膜發電回歸A股恐是天方夜譚,至少三年內幾無可能?

眾周所知,中國A股市場是全球主要資本市場中對IPO和借殼(借殼等同於IPO)資質審查是最為嚴苛的,在公司治理、監管合規、商業模式和財務問題等方面,任何一丁點的小瑕疵都有可能會讓一傢Pre—IPO企業倒在中國證監會發審委的大門前。

可漢能的情況呢?

從目前公開資料來看,漢能在上述領域的問題,絕非“小瑕疵”那麼簡單。

漢能的主要問題有二:

其一,市場對於漢能薄膜發電巨額關聯交易之下的財務真實性充滿質疑:以漢能停牌前一年的2014年為例,當年漢能薄膜發電的營收為96億港元,其中就有大約60億港元來自極其復雜的交叉式關聯交易——漢能薄膜發電的母公司和上市公司以及子公司三方之間長期存在頻繁巨額的零件及成品的交叉式關聯交易,正是這樣的內部倒騰,貢獻瞭漢能薄膜發電上市公司超過60%的營收;

其二,市場一直懷疑李河君及漢能上市公司內外部存在著大量見不得光的股權代持行為,李河君對漢能薄膜發電及其重要敏感客戶的控制權比例,恐怕比表面披露出來的要大很多,漢能就是通過這樣的股權代持,來掩蓋其關聯交易的;

以上質疑,最終被李河君的股權質押融資問題徹底引爆,導致漢能薄膜發電在2015年5月20日的交易中,短短20多分鐘的時間內股價暴跌超過46%,隨後香港證監會強令漢能薄膜發電停牌並對該公司啟動立案調查。

時至如今,香港證監會的調查結果雖然仍未出爐,但可以肯定的是,在被立案調查後,漢能薄膜發電主動清理瞭大部分關聯交易,由此導致的直接後果就是:“脫水”後的漢能薄膜發電上市公司營收從2014年的96億港元驟降至2015年的28億港元,其凈利潤更是從2014年的盈利32億港元變成2015年的巨虧122億港元。

而且值得註意的是,在經過短暫的清理之後,漢能的關聯交易再度死灰復燃,在升級變種後的新型關聯交易掩護下,漢能薄膜發電的業績又開始大幅回升,至2017年時,其營收回升至61億港元,凈利潤回升至2.6億港元。

在業績回升過程中,最令財報研究院納感到納悶的是,在漢能薄膜發電的主營業務並未發生重大變化,且其今年上半年營收規模急劇膨脹615%的情況下,該公司的整體毛利潤率卻不降反升,從去年同期的38.3%大幅上升至59.8%,這背後的邏輯著實讓人警惕。

在財報研究院看來,即便是忽略掉漢能薄膜發電其它所有問題,僅上述提到的關聯交易、股權代持和財務疑團以及重大未決事項(香港證監會的立案調查,以及由此導致的潛在的巨額投資者索賠)四項,處處都是漢能薄膜發電A股IPO路上的致命死結,這其中的的任何一項都足以葬送其IPO的努力,這些歷史遺留問題不徹底解決,漢能薄膜發電要想通過中國證監會嚴苛的IPO審核,恐怕難於上青天。

外部環境

豐滿的理想 VS 殘酷的現實

很顯然,從漢能薄膜發電的內在條件來看,其從香港私有化退市回A股恐怕隻是其一廂情願,而從李河君所處的外部環境來看,其回歸A股市場的計劃,同樣也會遇到“理想很豐滿,現實很殘酷”的問題。

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