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債市繼續回調 貨幣政策是否迎來拐點關鍵看本周

作者:華爾街見聞 2018-04-23 財經 评论

原標題:債市繼續回調 貨幣政策是否迎來拐點關鍵看本周

  中金所10年期國債期貨今日開盤後持續下行,截至目前, 主力合約T1806下跌0.3%,稍早跌幅一度達0.35%。

4月17日晚間,中國央行表示,從4月25日起,下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點;同日,上述銀行將各自按照“先借先還”順序,使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利(MLF)。

對於此次降準, 市場當時一邊倒認為利好債市,區別隻是在於這個利好的程度究竟有多大。部分分析師當時認為,此次央行行動反映出中期政策彈性足夠大,政策邊際轉向可能加強結構性債券牛市,債市“要浪起來”瞭。

第二日債市的表現也的確如此。截至4月18日收盤,10年期國債期貨主力T1806漲1.05%,創下16個月以來的最大漲幅;10年期國債活躍現券收益率當日下行至3.47%,大跌17個基點;10年國開債活躍券收益率跌至4.45%,跌近25個基點。

不過緊接著債市的回調便開始出現,4月19日,10年期國債期貨主力一度跌0.46%。市場也開始重新審視央行降準對債市以及當前貨幣政策到底意味著什麼。

悲觀派

在周日發佈的報告中,華創債券分析師屈慶指出, 上周市場對降準反映強烈,但在降準帶來的利好情緒釋放以後,資金面異常緊張的利空再度讓市場陷入矛盾之中。

屈慶認為, 此次降準並非是貨幣政策新一輪寬松的開端,從經濟、通脹、杠桿情況來看,均還未形成倒逼貨幣政策寬松局面。因而上周四至周五,在資金面大幅趨緊壓力下,降準引發的做多情緒開始衰減,債市再次進入震蕩走勢。

他們表示,此次降準更多是對沖銀行負債成本壓力,引導低成本資金流向實體, 上周市場或許有些反應過度,收益率向上回調風險在增加。

華創宏觀團隊也提到,流動性寬松利好債市,但宏觀穩杠桿的政策背景下, 央行主動引導流動性寬松和政策面再次刺激都難以兌現,降準也不應理解為政策轉向,結合當前的基本面,二季度商品表現會明顯強於一季度,債市則將承受來自基本面的調整壓力。

樂觀派

雖然在上周三的大漲之後,債市迎來周四與周五的回調,有分析師依然認為,在謹慎的同時,也還應註意到,目前市場可能正迎來新一輪趨勢性寬松,短暫的調整可能就是機會。

方正固收楊為敩在昨日報告中認為, 市場雖然還是聽到瞭中性穩健的官方說法,但貨幣政策已經明顯寬松瞭起來,理由在於:

1、我們的貨幣政策量化指標在年初以來明顯拐頭向上,僅降準替代這個政策對貨幣政策指標的拉動就有1.3%之多;

2、貨幣寬松往往存在一個信號由弱到強的過程,而今年所動用瞭三次準備金工具意味著貨幣寬松進入瞭強信號階段。

不過對於短期債券市場,楊為敩也提到,債券收益率與資金供需缺口的線性關系指向

當前的收益率水平還是低估的,且近期收益率下行的幅度要高於貨幣本身寬松的幅度。

因而楊為敩認為,主張對待當前的行情謹慎積極。但鑒於後續收益率存在反彈可能性,尤其對於負債不穩定的資金來說,杠桿維持在中低水平較為適宜。

在貨幣寬松的趨勢確認下, 未來即使存在一些收益率上行,我們也可認為是反彈而非反轉,對我們來說意味著上車機會而非風險。

關鍵看本周

這樣看來,市場短期可能面臨調整為多數人的共識,而在本次降準到底是否代表在貨幣政策轉向這一問題上,分歧依然很大。這個分歧何時能夠明朗,屈慶認為, 本周央行公開市場操作就十分關鍵:

若央行公開市場保持大幅凈回籠,疊加跨月時點,則資金緊張的格局將維持,可判斷降準操作僅是從價格上緩解銀行不斷上行的負債壓力;

若央行繼續大規模投放,資金壓力大幅緩解,價格回落,則可以初步確定央行貨幣政策邊際上的改變。

從今日情況來看,中國央行今日進行800億元7天期逆回購,鑒於今日有800億元逆回購到期。 今日公開市場零投放零回籠。

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