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順鑫農業:高毅資產“跑路”,收入增速下滑,半年翻倍的牛股見頂瞭

作者:阿爾法工場 2018-10-31 財經 评论

原標題:順鑫農業:高毅資產“跑路”,收入增速下滑,半年翻倍的牛股見頂瞭

聲明:本文僅為信息交流之用,不構成任何交易建議。

三季報一出,貴州茅臺(SH:600519)跌停,白酒基本全部大跌。本來大傢對於順鑫農業(SZ:000860)的業績就一頭霧水,財報數據還有低級錯誤,著實讓大心神不寧瞭一番。既然這樣,今天就聊聊順鑫農業。

順鑫農業不等於牛欄山

有的人把順鑫農業直接叫成牛欄山,希望你隻是覺得親切,否則就是大錯誤瞭。順鑫農業歷史上是盲目多元化,經營效率低下的典型國企。看看下面這張圖,復雜到你都不想仔細看吧。

2009 年,北京市順義區國資委將北京順鑫投資管理公司和北京霞光食品工業公司對順鑫集團的全部股權,無償劃轉給北京市順義區國有資本經營管理中心。北京順鑫控股集團是順鑫農業的控股股東,公司實際控制人是順義區國資委。 公司下屬分子公司有 15 傢, 白酒板塊包括子公司牛欄山酒廠和分公司寧城老窖, 肉制品主要包括鵬程食品和小店種豬, 地產包括順鑫佳宇。

公司的肉類業務收入占比高達25%、但毛利占比不到5%,典型收入影響大、利潤影響小。公司的業務主要由白酒、肉(包括種畜養殖和屠宰)、 房地產構成。

2010-2017年,從收入構成來看,白酒收入占比從 27%增加到 55%,屠宰收入占比從 44%下降到 25%;從毛利構成看, 白酒毛利占比從 59%增加到 89%,屠宰毛利占比從 8%下降到 3%。 2017年全年,白酒業務實現營收 64.51 億,占比 55%, 實現毛利 35.39 億,占比 89%, 收入與毛利占比均進一步提升。

所以當你看到18年收入下滑的時候,應該想到18年是豬周期的低點,還爆發瞭非洲豬瘟。二季度生豬養殖全行業虧損,順鑫農業很可能在二季度之後開始縮減規模。

歷史復盤:白酒行業的長跑冠軍

2011年白酒收入25億,到2018年白酒收入將達到100億,增長瞭4倍,復合增速接近22%。

而肉類加工業務2011年收入35億,2017年僅有30億,2018年估計會更少,我估計僅有20億左右,即肉類加工收入下降30%。再看看種豬業務,2011年收入1.93億,2017年2.45億,基本沒有增長,2018年還得下降。

房地產業務,國企怎麼能不炒房,僅在2013年確認瞭11億的收入,其餘年份均少於5億。2017年僅確認瞭1.6億收入,但貸款利息費用就達到瞭1.8億。

結論:順鑫農業酒收入有100億左右,業績基本來自白酒。肉類收入也不少30多億,但每年虧損2億左右,房地產平時基本沒有收入,還得虧1個億左右的利息。

過去6年銷量從13.39萬噸增長到2017年的43萬噸,增長瞭3.2倍,復合增速21%,是白酒行業的長跑冠軍。即使在14、15年的行業調整期也基本沒受影響,因此宏觀經濟低迷的邏輯在低端酒上市不適用的。

未來增長的主要邏輯

順鑫從一開始的邏輯就是白酒快速增長,占比逐漸提高,不斷弱化肉和地產業務的影響,因為肉和地產的剝離不是小股東能控制的。

目前公司推行2+6+2的市場開發戰略。公司將擴張重心轉移到長江以南, 打造“2+6+2”(北京天津;山東遼寧內蒙山西河北河南; 長三角珠三角)市場,華南、東南、西北市場漸次推進。目前南方市場需求旺盛,供給仍非常緊俏,隨著四川基地的投產,南方市場鋪貨將更加順利,至少短期仍有看得見的增長。

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Tags:農業   資產   跑路   收入   增速   下滑   半年   翻倍   頂瞭

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